上海证券有限责任公司仇百良,刘昊楠近期对神通科技605228）进行研究并发布了研究报告《神通科技首次覆盖：汽车注塑基本盘稳固，光学镜片开启第二曲线》，本报告对神通科技给出买入评级，当前股价为7.97元。

  公司主营汽车非金属部件及模具的研发、生产和销售，产品主要为动力系统零部件、饰件系统零部件及模具。历经近20年发展，已成为国家级高新技术企业、中国精密注塑模具重点骨干企业、浙江省科技小巨人企业。公司绑定头部客户，2022、2023年公司前五名客户合计出售的收益占比分别为73.65%、70.85%，客户包括一汽大众、上汽大众、上汽通用、A客户。其中，A客户2023年国内新能源乘用车零售排名为第二名。公司业绩呈现企稳趋势，2023年营业总收入16.38亿元，同比+14.63%，归母净利润0.55亿元，同比+21.58%；2024H1归母纯利润是0.30亿元，同比+197.06%，主要系产品毛利率上升。

  切入光学及智能化产品，有望开启第二曲线)光学产品。行业端，无人驾驶渗透率持续提升，叠加车路云一体化路端基础设施建设推进，激光雷达、毫米波雷达出货量有望保持快速地增长；汽车智能化发展的新趋势下，HUD搭载率稳步提升，配套光学镜片需求量有望增长。公司端，顺利发行可转债募投光学镜片生产基地项目，预计于2025年投产，2030年达产，设计年产能为激光雷达透镜(高配)110万套、激光雷达透镜(底配)220万套、毫米波雷达透镜500万套、反射镜200万套。公司试产线相关光学镜片产品已通过多家客户验证并取得订单/意向订单，部分已有小批量供货。2)智能化产品。公司供应汽车后装市场由H客户提供光场引擎技术的神通光场屏，产品力强。此外，公司推出3D Face ID生物识别钥匙、NFC数字钥匙等汽车智能产品。我们大家都认为，公司顺应汽车智能化发展的新趋势，切入光学及智能化产品，有望开启第二成长曲线，业绩增长将进入快车道。

  产品层面，公司与大众集团合作开发，推出第四代主动式油气分离器。该产品能确保全负压工况，最高转速可达12000转，全负压可控制在-81千帕。公司是国内首家掌握此项技术的企业，全世界目前也仅有Hengst、索菲玛、神通科技三家掌握。此外，产品研制过程中，公司通过了AutomotiveSPICE能力2级认证，实现研发领域从硬件层面向软件层面的延伸。第四代主动式油气分离器量产成功后将纳入大众集团全球采购名录。客户层面，公司持续开拓优质客户，目前已进入理想汽车、东风岚图、丰田、Stellantis、蔚来汽车、A客户等客户的供应商体系。我们大家都认为，公司传统业务板块新增客户有望带来业绩增量，同时产品创新有望推动毛利率提升。

  我们预计公司2024~2026年营业收入分别为17.37、24.31和26.82亿元，同比+6.04%、+39.95%和+10.35%；归母净利润分别为0.79、1.23和1.53亿元，同比+43.88%、+55.71%和+24.67%；对应2024年9月10日股价，公司2024~2026年预计PE分别为44.06、28.29、22.69。考虑公司传统业务基本盘稳固，已成功进入丰田、A客户等客户供应商体系；推出创新产品第四代主动式油气分离器，该产品将进入大众集团全球采购名录。光学镜片、智能化产品有望快速放量，公司投建光学镜片生产基地项目，预计于2025年投产，2030年达产。公司试产线相关光学镜片产品已通过多家客户验证并取得订单/意向订单，部分已有小批量供货。此外，公司神通光场屏、数字钥匙等智能化产品也将贡献业绩增量。综上，我们大家都认为，公司业绩有望进入迅速增加阶段，首次覆盖给予“买入”评级。

  市场竞争风险、客户相对集中风险、毛利率波动风险、大股东股权质押比例高的风险

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  中证协：场外债券投资回购交易偏离比较基准100BP（含）以上需说明回购方式

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