泰福转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为A/A,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.50%、0.70%、1.00%、1.80%、2.50%、3.00%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年A中债企业债到期收益率10.82%（2022-09-23）计算,纯债价值为66.53元，纯债对应的YTM为3.37%，债底保护一般。

  当前转换平价为97.05元，平价溢价率为3.04%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年04月11日至2028年09月27日。初始转股价23.4元/股，正股泰福泵业9月23日的收盘价为22.71元，对应的转换平价为97.05元，平价溢价率为3.04%。

  转债条款中规中矩，总股本稀释率为13.62%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价23.4元计算，转债发行3.3489亿元对总股本稀释率为13.62%，对流通盘的稀释率为24.74%，对股本有一定的摊薄压力。

  我们预计泰福转债上市首日价格在110.14~122.95元之间，我们预计中签率为0.0009%。综合可比标的以及实证结果，考虑到泰福转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在20%左右，对应的上市价格在110.14~122.95元之间。我们预计网上中签率为0.0009%，建议积极申购。

  浙江泰福泵业主要是做民用水泵的研发、生产和销售。基本的产品包括陆上泵、小型潜水泵、井用潜水泵、循环泵以及节能泵，目前公司产品有5大类700多个型号产品。民用水泵应用领域广泛，可应用于农业灌溉、生活用水、深井提水、畜牧用水和热水循环等领域，市场需求较大。

  2017年以来公司营收稳步增长，2017-2021年复合增速为16.82%。公司2021年实现营业收入5.61亿元，同比增加32.52%，实现归母净利润0.61亿元，同比减少12.46%。自2017年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“M型”波动， 2017-2021年复合增速为16.82%%。与此同时，归母净利润会降低，2017-2021年复合增速为0.16%。

  公司营业收入构成较为稳定，陆上泵、小型潜水泵、井用潜水泵、节能泵为公司主要收入来源。自2019年至2021年，陆上泵、小型潜水泵、井用潜水泵、节能泵收入之和占据营业收入的比重各年均超过50%，并逐年上升，是公司营业收入的主要来源。

  公司销售净利率和毛利率近年略有下降，销售费用率财务费用率呈下降态势，管理费用率保持稳定。2017-2021年，公司销售净利率分别为20.15%、13.01%、17.83%、16.48%和10.89%，销售毛利率分别是33.90%、29.58%、31.57%、29.67%和20.48%，销售净利率和销售毛利率均年年在下降，销售毛利率与行业平均值基本持平，销售净利率明显高于行业平均值。

  当前债底估值为80.81元，YTM为2.41%。再22转债存续期为6年，联合资信评估股份有限公司资信评级为AA-/AA-，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%，公司到期赎回价格为票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率6.19%（2022-09-27）计算,纯债价值为80.81元，纯债对应的YTM为2.41%，债底保护一般。

  当前转换平价为94.54元，平价溢价率为5.78%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年04月12日至2028年09月28日。初始转股价6.04元/股，正股再升科技9月27日的收盘价为5.71元，对应的转换平价为94.54元，平价溢价率为5.78%。

  转债条款中规中矩，总股本稀释率为7.65%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%，有条件回售条款为“30、80%”，条款中规中矩。按初始转股价6.04元计算，转债发行5.10亿元对总股本稀释率为7.65%，对流通盘的稀释率为7.65%,对股本摊薄压力较小。

  我们预计再22转债上市首日价格在111.87~126.64元之间，我们预计中签率为0.0016%。综合可比标的以及实证结果，考虑到再22转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在111.87~124.64元之间。我们预计网上中签率为0.0016%，建议积极申购。

  重庆再升科技股份有限公司是目前国内主要的玻璃纤维滤纸生产企业之一。公司的主营业务为微纤维玻璃棉制品的研发、生产和销售，生产的微纤维玻璃棉制品主要使用在于洁净和节能保温领域。公司主要营业业务符合国家政策发展目标，具备产业生态建设优势，未来发展前途广阔；作为中国微纤维玻璃棉及制品的领军企业，具有较强研发能力，形成了从上游微纤维玻璃棉到下游滤纸和VIP芯材和AGM电池隔膜制造，再到干净空气设备制造的完整产业链条，有利于公司控制原材料成本，有效控制原材料价格波动风险，提升原材料品质。

  2017年以来公司营收有所波动，2017-2021年复合增速为26.14%。公司2021年实现营业收入16.20亿元，同比减少14.04%，实现归母净利润2.49亿元，同比减少30.64%。自2017年以来，公司营业收入总体呈现波动态势，同比增长率起伏较大， 2017-2021年复合增速为26.14%。归母净利润2017-2021年复合增速为21.74%。

  公司营业收入构成较为稳定，主要经营业务为空气清新机和VIP芯材及AGM隔板。自2019年以来，各年主营业务收入占比各年均超过98%。

  公司销售净利率和毛利率有所波动，销售费用率和财务费用率下降，管理费用率不断起伏。2017-2021年，公司销售净利率分别为18.34%、14.66%、13.49%、20.94%和15.52%，销售毛利率分别是35.70%、33.01%、33.07%、38.06%和30.95。财务费用率总体下降，远低于行业中等水准；销售费用率总体下降；管理费用率与行业水平相近。

  事件：CDF海口国际免税城官宣将于10月28日正式开业，已吸引超过800个品牌进驻，建成后将变成全球最大单体免税店。

  CDF海口国际免税城官宣10月28日开业，建成后将变成全球最大单体免税店。海口国际免税城预计建筑面积28万平米，零售面积达到15万平米，是集免税、休闲、文娱等为一体的世界级度假型商业街区。已有超过800个国际国内知名品牌确认入驻，计划引入品牌上千个，中免集团旅游零售平台品牌矩阵进一步丰富。

  海口免税城开业后中免海南免税运营面积占比提升至67%，服务能力大幅度的提高。全岛免税商经营的旅游零售门店面积总计将达到49万平，其中由中免运营的面积从18万平提升至33万平。服务能力的大幅度的提高有利于销售规模再提速。

  卡位超90%上岛流量，份额有望进入上升通道。由于免税消费具有较强线下属性，门店点位流量至关重要。本项目开业后，由于海口国际免税城紧邻的新海港流量占据全岛轮渡上岛流量的近70%，中免将实现卡位进出海南岛的91%上岛客流。

  海口免税城开业有望催化海南赴岛游加速复苏。本年度海南赴岛游在Q2、Q3均受疫情影响较大。截至9月底，三亚中高风险区清零，全面恢复各类生产生活秩序。8月初因疫情关闭的离岛免税店已全部复业，海南赴岛游正逐步恢复。海口国际免税城的开业将成为促进赴岛游恢复的重要宣传抓手，有望促使上岛客流加速恢复。

  盈利预测与投资评级：考虑受Q3海南疫情影响，整体离岛免税销售受游客量下滑影响较大，及海口国际免税城较原计划推迟了约一个月开业，下调公司2022-2024收入预期至644.5/1077.9/1263.5亿（前值 677.6/1089.1/1274.4亿），归母净利润下调至80.1/141.9/161.4亿（前值87.7/144.9/160.4亿），对应PE为52/30/26倍。海南客流的逐步恢复、疫情管控放开、国际航线的恢复有利于旅游零售行业市场规模扩张再次提速。中免市场地位稳固，新增离岛免税标杆店将在2022/2023年集中投入运营，重新进入市场占有率提升通道，中长期看好中国中免作为旅游零售龙头受益跨省及出境游的逐步恢复。疫情短期影响不改中长期趋势，边际改善有望逐步释放，维持“买入”评级。